剥开千亿海绵

当下，海螺的大体上盘之前扭转。招股书显示，海螺2020年获利为704.81亿元，营业收益27.78亿元，2021年获利为808亿元，营业收益却倒闭了5.24亿元；丰臣氏率从23.9%飙升了4.3个百分比至19.6%。

海螺的获利大头主要来自二手房和才对经销商业务，收益方式在主要是房地产商Corporation现金的抽佣以及该平台公共税项。2020年开始，海螺的才对经销商业务比重反超二手房经销商业务，直到前年将近57.5%，才对现金贡献营业额较低，这也是海螺丰臣氏飙升的诱因之一。

图片相关联：海螺招股书

房地产商Corporation自立门户经销商业务的活力与房地产商业间隔以及政府机构方针高度关联，政府机构层近两年随之放出调节路径。

前年下半年，多地陆陆续续发布二手房指导价，同时显现房贷收紧情况，密集全面实施的政府机构方针让房地产商Corporation现金低价进入了“冷静期”。据海螺美国哈佛大学资料，全市二手房现金体量在 4 上半年营业收益飙升了43%，环比下降了21%。

而对于地产商所有者而言，也许希望减慢经销商回款，但由于回血资金太低，经常则会给房地产商Corporation代理人带给烂账甚至坏账高风险。

从报告书来看，海螺2021上半年账面应收账款本金从上上半年的131.84亿元降至93.25亿元，减值打算从11.22亿元降低至21.51亿元；才对回款周转天数从2020年的103天下降为2021年的97天。也许是优先考虑了才对回款的稳定性。

3月底营业额陈述则发表演说，被问及去年房地产商业的复苏趋势，海螺管理人员对此：一上半年触底后，低价信心则会循序回复，现金额去年二上半年开始收窄，丧失营业收益增长。

但除了房地产商业间隔外，今日又多了一个不明确状况——禽流感。

海螺不久前递交的招股书上，高风险状况下方写到：

2022下半年，天津显现一波因奥密克戎变异株随之而来的感染者，为遏制其传播，已全面实施一系加受到限制及隔离措施。我们于天津的自立门户店铺不再关闭，马上已为不明确的COVID-19禽流感的发展。

禽流感复发正给海螺该平台下的房地产商Corporation自立门户店铺运营和访问带给巨大过关斩将，尽管海螺的VR看房新的科技始终保持稳定行业领先声望，但房地产商Corporation现金的促出还是缺少一定发表演说供验房等7集。

最近本土禽流感复发的天津和广州，是本土最主要的两个房地产商业低价，也海螺的经销商业务重心所在。2019-2021年，海螺分别有35.1%、32.0%及33.2%的净收益来自广州和天津。

由此可见，去年对海螺而言一直充满著不明确性。

03丨何时能登岸

今日的海螺，体量之前足够可观。

据灼识咨询份文件，2021年中所华人民共和国居住行业中所前五名Corporation的总现金额%比平均为14.6%，其中所海螺以9.7%的低价份额排在第一。招股书显示，海螺连接的店铺至少45000家，自立门户人数量超40万，飘移月底活用户超3700万。

图片相关联：海螺招股书

这个庞然大物今日漂洋过海回港二次主板，随之而来了同类型外的注目，也使关心它的人抛出确实：海螺何时能登岸？

海螺想要登岸，就需要具备离开房地产商Corporation代理人这片印度洋也能存活的并能。因此，稳住大体上盘的同时，“两侧”则出了它能否飞起的关键。

较早在左晖已为在任时，海螺就问世了宜家公共服务该平台“被窝家装”，其原为是万链装饰，事与愿违万科继续下去，这也预示着家装低价不易渗入。相关份文件显示，截至2021年，家装宜家低价旁观者至少10万家，但前五大玩家的总共市%率还太低5%。

但海螺一直随之加码，去年4月底，海螺以80亿完出了对家装宜家品牌圣乔治都家装的鲸吞，将经销商业务扩张的一块不可忽视先以图收益囊下，截至前年底圣乔治都家装在全市31个小城市享有110数家店铺。

营业额陈述则发表演说，彭永东也对此，“海螺家装经销商业务之前解决问题了从0到1，圣乔治都将让海螺来得快解决问题从1到100的体量化复制。”可谓其对新的经销商业务的作风与信心。

再看海螺“两侧”中所的租给经销商业务，同样已被低价实践可验证是个微利赛道。前年底，海螺问世“海螺租房”，海螺的首个青年楼房这两项在去下半年落地于天津徐汇区，总体量将近2978套。

讲到长租楼房，大家或许第短时间内则会想到轻柔、蛋壳，以及前两年雷声滚滚的长租楼房低价。蛋壳“爆雷”后，轻柔沦为了活下来的最主要赢家，今日亲兄弟海螺也在在参与进来，也许是有进一步缓和低价声望的用意，无疑房地产商业代理人本身先以的就是体量劣势。

或多或少的是，在海螺同类型披露的持股的系统中所，已看不见为该公司、高瓴投资的看见，唯剩腾讯仍是海螺最主要的机构股东，但持股比例也从12.3%降至了10.8%。

两年久留米在海螺身后的一众知名制作方，今日多半之前悉数离场，对于“回港”最后的海螺而言，接下来是新的生亦或下沉，我们拭目以待。