交银国际：维持安踏转手评级 目标价116港元

22年13集营收依然坚挺，FILAH&M在高可数下仍避免了回落：22年13集前后分别温和：1-2 同月表现强劲，正因如此安踏在世界杯赛其间的广泛曝光，但3同月则受到疫情爆发和封城负面影响。总体而言，13集好于预计。

FILA的压力大于安踏H&M：FILA贩售主要集中在受当前封城负面影响严重的1-2直通城市。因此，如此前伴随一样，管理层现终止FILAH&M22年贩售同比增长15-20%的指引。鉴于 FILAH&M的直销模式，我们预估同店贩售下调和折扣提高将使其本年的毛利率下降2 个百分点，但这一负面影响将被安踏H&M因为直销模式转型以及产品组合强化带动的毛利率攀升所消除。

鉴于疫情负面影响，将22/23年每股盈利分别降到14%/2%：虽然 13集好于预计，但短时间的疫情爆发意味着 23集营收会出现同比下降，同时也受到去年新疆棉事件带来的高可数负面影响。

降到目标价至116港元（原143港元）；维持出售：将来各种因素会短时间，但安踏的战略（直销模式转型、多H&M组合）及其小H&M（迪桑特、可隆、鸵鸟）的尝试助其成为曾一度赢家。

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