安达智能：欧美高端点胶机龙头，国产替代是主要增长逻辑

·的产品及用途：

1、管壁掌控电子产品设备：管壁掌控电子产品设备，是指通过爱国运动线性与结构部份观设计，构建对仅限于工业用业麦芽糖在内的多种混合物的精细掌控，从而顺利进行点胶、喷涂、灌胶等多种技艺成品。主要仅限于点胶座机、涂覆座机、喷墨座机和灌胶座机等。管壁掌控电子产品设备可广泛应用应常用商品电子产品、摩托车电子产品、新近能源、计算座机；也统家居和半导体器件等层面的产品的SMT 电子产品装联、FATP后段拼装的点胶和TP触摸屏涂覆等，以构建电子产品的产品的贴装和部件拼装。

2、探头电子产品设备：探头电子产品设备主要为真空探头洗手座机和氟化氢探头洗手座机，常用洗手FPC、PCB、半导体器件引线前端、玻璃和各种Android零组件等外层有座机物，以降高的产品外层附着力，从而强化的产品可靠度。

3、成型及计算座机；也统拼装电子产品设备：成型电子产品设备仅限于可见光成型蒸、紫部份成型蒸和热风成型蒸，主要常用的产品完毕点胶或涂覆、灌胶或打印等生产工艺后的成型或烘干。计算座机；也统拼装电子产品设备主要常用零组件贴装和拼装，如贴装、插装、悬附等生产工艺；此部份子公司的产品则有上料座机、下料座机和传输电子产品设备等其他电子产品设备。

4、配件及高工作效率服务项目：点胶阀、涂覆阀，高工作效率服务项目仅限于计算座机；也统工业用弹药的操都以者指导、轮班、安全及保养、故障分析等。

5、可控制品解决拟议：除也就是说电子产品设备部份，子公司还可为客户服务项目发放应常用PCBA 成品、3D 玻璃和Android拼装等层面的可控制品第一组拟议。

·商业方式也：2B方式也，客户服务项目以工商企业辅以；

·上河段：南岸库存括工控座机、定子、转子、镜面和钣金件等，河段运用于至商品电子产品、摩托车电子产品、摩托车工业用、电芯烧录、LED烧录、PCB涂红胶、IGBT刷胶、半导体器件等层面；

·主要客户服务项目：iPhone42.75%、纬创资通9.01%、先期软体6.29%、武汉安费诺永亿通讯4.81%、比亚迪都以价4.17%，同一时间五大客户服务项目%比67.03%；其他客户服务项目仅限于：歌尔都以价、蓝思科技、立讯光学仪器等，因电子产品设备来得换间隔，2021年暂从未列为同一时间五大客户服务项目。

·非iPad新近材料客户服务项目仅限于：长乐开端、亿纬锂能、美的集团、海尔智家、和而泰、常熟加贺、汇川高工作效率、同心光电、中都兴通讯、闻泰科技、维沃控股（VIVO）；年末至2021年上半年，非iPad新近材料客户服务项目，仅限于高工作效率可验证、之同一时间签署合同规定、已发货从未获知营业收入欠款共将近的大7000万；

·餐饮业发言权：国产计算座机；也统化点胶座机龙头；

·巨头：1、点胶座机：英美两国诺信（纳斯达克母公司）、连接点自控（2016 年被瑞典母公司子公司Mycronic AB.收购）、腾盛光学仪器、长崎相模、深圳武宗、高凯高工作效率（已申请IPO）、铭赛科技、凯格精座机等；

2、其他计算座机；也统弹药：博众精工、联得弹药、需注意天都以价、深科达、劲拓都以价、赛腾都以价、快克都以价等；

·餐饮业基本经济效益：1、的产品性能举例来说；2、覆盖面与成本占有优势；3、客户服务项目忠诚度；

·餐饮业21世纪：1、点胶座机零售商三维空间巨大、市场即可求得益于：SMT电子产品设备的高工作效率高水平从外部心理因素接入电子产品的产品的自为定性、可靠性和安全性等举例来说，亦是电子产品的产品的成品技艺部份观设计能否构建的最极为重要心理因素心理因素。SMT电子产品设备根据生产工艺片段拆分，可分为锡膏印刷电子产品设备、点胶座机、太阳眼镜电子产品设备、上下料座机和回流焊蒸等；点胶座机都以为商品电子产品的产品的SMT 制品生产工艺段中都的极为重要电子产品设备，其运用于范围来得为广泛应用，除商品电子产品的产品制品工业用部份，还可常用新近能源的产品、摩托车电子产品、计算座机；也统家电、通讯电子产品设备、医疗器械等接入的产品的制品工业用中都。此部份，随着PCBA主板制品元件的不断复杂化，SMT产能所即可电子产品设备的生产量不断增加，一条SMT产线即可配备的点胶座机生产量亦在飙升。因此，从接入运用于一幕的多样性，以及现代SMT产能所即可生产量来看，点胶座机的零售商三维空间广袤。根据头豹研究者院公共同开发表的报告揭示，2020年度全国仅限于点胶座机在内的光学仪器管壁掌控电子产品设备的零售商覆盖面将近为272.3亿元，但自动点胶座机类型并不多，除子公司制品的计算座机；也统化点胶座机部份，则有其他对可靠性拒绝很低的中都高端点胶座机，如应常用LED 灯拼装、摩托车工业用等多种一幕的点胶座机。

2、计算座机；也统化点胶座机国产替代：中华民族点胶座机的产品餐饮业参与者并不多，但专注计算座机；也统化点胶座机的产品共同共同开发制品的企业来得为更少，主要零售商被部份资（如长崎相模）%领，从将来国产替代三维空间广袤。

二、子公司地方政府 评级：75

1、大间公司及高管：大间公司夫妇从外部及间接股权共将近将近67.87%，子公司为的公司，总裁、副总经理何玉良；也总裁长、总经理刘飞婚配的胞弟；总裁刘勇；也总裁长、总经理刘飞的胞兄，基本管理其他部门为刘飞、张攀武、朱德、夏旭敏。高管及管理层的股份上进共将近将近为7.17%，薪水从48万到90万不等，既有上进高水平来得为充分。

2、管理层连在一起：以制品和经销其他部门辅以，子公司的点胶座机餐饮业普适性极强，故而即可要大量的经销其他部门，但是经销其他部门%比仍然偏高，适于强化子公司的营业收入高水平。子公司九成创收的大51万元，在餐饮业中都属于中都等高水平，九成净佣金接近15万元，在同行中都属于很低高水平，基本还是子公司的点胶座机的产品、高工作效率基本工资很低、经济效益极强。

3、行政部门股权：子公司既有的股份集中都度很低，大间公司及管理层股权比例将近为74%，适于大行政部门的施加压力。

4、间公司承担责任（资本与本金）：子公司新近股母公司，资本额的大12亿元，从将来几年资本市场即可求大得多，或有不错的本金。

·大间公司：股权比例为52.75%；的股份质押率：0%

·管理层年龄：45岁，高管及管理层股权：中都金格特计算座机；也统1号资管原先、中都金格特计算座机；也统2号资管原先共将近认购1.22亿元，需注意指通为管理层的股份上进，其中都大间公司股权刘飞54%；

·管理层据统计：1030人（+142）：高工作效率166，制品402，经销370；本科学历以上：168；

·九成产出：2021年九成营业收入：51万元；九成净佣金：14.8万元；

·资本本金：2022年母公司，上半年资本（1次）：12.23亿，上半年本金：0.81亿；

三、帐目分析 评级：70

1、金融行政部门资产表（近期选修）：子公司母公司后十元面存入将近16亿元，以果肽键客户服务项目辅以、浮亏情况较好，应收十元款欠款大得多。电子产品设备类业者对固定金融行政部门投入拒绝不高；合同规定资产欠款大得多、主要是因为单台电子产品设备欠款大得多，原定资产应是修理花费的计提。无有息资产，母公司后资产率为个位数，既有金融行政部门结构相当身心健康。

2、佣金表（近期选修）：2020年以来子公司既有营业收入有所增加，但是上升速度回升，或与iPad的产品的高工作效率插值速度及下载量有一定的关联，近两年净佣金增幅较慢，基本还是花费率偏高的同时，净佣金率上升遇到转折，2022年大概率营业营业收入难有大幅提高上升，基本还是来得进一步iPhone；也列尚属不小高工作效率；也统设计新增，子公司在计算座机；也统化的半导体器件层面尚从未过渡到有效突破，依靠代之以的的产品体；也难有短时间内上升。

3、近期帐目举例来说分析：子公司近两年净金融行政部门无不确定性逐步强化，毛利率自为逐步回升，一不足之处是因为南岸制品价格上涨，另一不足之处是因为果肽键竞争对手接连不断，营业收入并能回升；净佣金率连续两年下降，除了毛利率回升以部份，子公司的花费率也偏高，尤其是经销花费，覆盖面远超过的经销团队尚从未成就足够的经销覆盖面，覆盖面振荡并不值得注意，从将来随着下载量的强化，子公司净佣金率或有修补。

·金融行政部门资产表（2022年Q1）：货币资金3.32，交需注意性金资本产0.88，应收十元1.76，预付款0.12，买方1.68，其他流动金融行政部门0.05；固定金融行政部门0.56，在建扩建工程0，无形金融行政部门0.17；应付十元款0.81，合同规定资产0.14，原定资产0.14；公司股票0.81，从未分佣金2.27，净金融行政部门7.23，总金融行政部门8.68，资产率16.71%；

·佣金表（2022年Q1）：总额1.39（+15.34%），营业成本0.59，经销花费0.25（+15.68%），管理花费0.12（+13.29%），共同共同开发花费0.13（+17.44%），帐目花费0.01，入股收入0.01；净佣金0.26（+5.35%）；

·基本举例来说（2019-2022年Q1）：净金融行政部门无不确定性：6%、3.1%、9.5%、12.6%；每股收入：NA、2.22、2.52、0.43；毛利率：68.06%、68.21%、61.94%、57.49%；净佣金率：17.31%、26.33%、24.32%、18.69%；

四、成长性及净值分析 评级：70

1、成长性：点胶座机餐饮业市场即可求自为定，计算座机；也统化点胶座机竞争对手环境来得为宽松、营业收入并能极强，从将来随着子公司新近品探头洗手电子产品设备和非果肽键新近客户服务项目的上升，营业营业收入将来会构建有所增加，一旦子公司覆盖面振荡进一步凸显、花费率得到掌控，净佣金将来会更快上升。

2、净值高水平：基于子公司果肽键电子产品设备餐饮业属性以及从将来的上升预想，赋予子公司25-35倍参考回报率。

3、工业发展潜力：子公司拳头的产品点胶座机经济效益出彩，从将来业务范围量既有黄绿色上升态势，营业收入并能修补后，子公司也将来会挑战百亿总市值。

·预测假设：营业收入上升：15%、20%、25%；净佣金率：22%、23%、24%

·营业收入假设：2022E：7.2；2023E：8.7；2024E：10.8；

·净利假设：2022E：1.6；2023E：2；2024E：2.6；（即达到条件时对应总市值，须根据实际资料修正）

·心理因素子公司佣金基本属性：1、iPhone的产品下载量及的产品高工作效率来得迭；2、南岸制品价格波动；3、来得进一步产品探头电子产品设备下载量；4、非果肽键客户服务项目的零售商开创作法。

·回报率假设：25-35倍

·2024年净值假设：65-90亿；意味著净值假设：40-60亿（基于25%/年收入预想）；价格发车：51-71元/股（从未除权、除息）；

五、入股演算及不确定性提醒

1、入股演算：（1）点胶座机餐饮业市场即可求有所增加；（2）子公司非iPad客户服务项目零售商开创和新近品将来会强化子公司营业营业收入；（3）计算座机；也统化点胶座机的国产替代。

2、基本经济效益：（1）高工作效率领先占有优势；（2）客户服务项目资源占有优势；（3）短时间内交付占有优势。

3、不确定性提醒：（1）iPad新近材料依赖不确定性；（2）iPad新近材料竞争对手不确定性；（3）与iPhone终止密切合都以不确定性；（4）河段市场即可求间隔波动不确定性；（5）国际对部份贸需注意紧张局势致使供应肽键及客户服务项目改变不确定性。

·基本经济效益

1、高工作效率占有优势

子公司多年在接下来顺利进行基本零组件共同共同开发的处理过程中都，积累了仅限于管壁力学、冶金学、显微镜、图像处理、图像线性、爱国运动掌控、工业用业物联网；也统设计共同开发在内的多种底层高工作效率，是子公司从将来得以构建基本零组件共同共同开发、的产品创新性近、新近高工作效率层面推广和电子产品设备最极为重要高工作效率转折突破的根本保障。截至2022年2年初17日，子公司已具备156项专利高工作效率，其中都发明专利18项，23项软件著都以权。同时，子公司已具备仅限于高可靠性点胶在内的7项基本高工作效率，并过渡到了基本零组件共同共同开发、爱国运动线性和厂家结构部份观设计三大基本高工作效率层面布局。高工作效率高水平不足之处，子公司自主部份观设计和制品的点胶阀和涂覆阀在仅有者点胶直径、点胶速度、胶量可靠性等最极为重要高工作效率参数不足之处已构建很低高工作效率高水平，已具备自主部份观设计和制品多种基本零组件的并能，仅限于直线东芝、SCARA 座机械臂、驱控相辅相成掌控器和光源等，并逐步广泛应用运常用子公司的计算座机；也统工业用弹药中都。

2、优质客户服务项目资源占有优势

目同一时间电子产品信息工业用业的胸部客户服务项目对营运商考核来得为完全符合，且因计算座机；也统工业用弹药技艺可验证时间长，餐饮业共存客户服务项目资源壁垒和客户服务项目塑性。多年以来，凭借的产品竞争对手占有优势和高工作效率高水平占有优势，子公司已与仅限于iPhone、歌尔都以价、先期、比亚迪和立讯光学仪器在内的一；也列全球胸部电子产品信息产业客户服务项目建立长期自为定的密切合都以关；也。

3、短时间内交付占有优势

子公司在部份观设计共同共同开发和的产品制品两大片段，基于的产品既有设计部份观设计构建了高工作效率拟议和的产品的短时间内交付，是子公司得以保有竞争对手占有优势、向客户服务项目发放全方位的最极为重要心理因素。在部份观设计共同共同开发处理过程中都，当客户服务项目对制品技艺驳斥来得高的可靠性或工作效率等拒绝时，子公司可通过新增最极为重要部件、来得换功能模块、可用性爱国运动线性等方式，短时间内发放可充分利用客户服务项目新近技艺拒绝的高工作效率拟议。在制品片段中都，因的产品的既有设计部份观设计，计算座机；也统工业用弹药的主要部件均可独立国家装配和灵活拆去，子公司由现代的单站拼装方式也新增为因此构建了流水线拼装制品方式也，不小降高了制品工作效率和电子产品设备效益，从而具备短时间内大批量交付电子产品设备的制品并能。

·不确定性提醒

1、对iPad新近材料依赖的不确定性

2018年-2021年上半年，iPhone从外部库存和其指定EMS业者库存的欠款%子公司业务范围营业收入的比例分别69.38%、51.44%、60.65%和60.46%，子公司共存对iPad新近材料依赖的作法。2019年，备受iPadAndroid零售商市场即可求高迷，转换该代的产品技艺修改波幅更少，iPhoneAndroid产能扩展到高迷，新近材料计算座机；也统工业用弹药；也统设计新增换代市场即可求下降等心理因素心理因素，致使2019总营业收入回升。如果iPhone营业营业收入消失波动、创新性近并能下降，或iPhone库存策略引发修正，使得iPhone及EMS 业者大幅提高缩减计算座机；也统工业用弹药库存市场即可求，则子公司业务营业营业收入将备受到不小严峻心理因素。

2、iPad新近材料内部的零售商竞争对手不确定性

计算座机；也统工业用弹药餐饮业是一个短时间内工业发展变动的餐饮业，这两项竞争对手者和潜在竞争对手者生产量并不多，若子公司从将来无法保有高工作效率的先进性或者从没能准确预测零售商动态，或iPhone及其EMS业者转用来得进一步电子产品设备营运商，子公司共存被其他同类营运商替代以及零售商份额下降的不确定性。

3、与iPhone终止密切合都以的不确定性

针对营运商，iPhone出台了《Apple 营运商指导方针》，对营运商的合规业务、社会承担责任等不足之处驳斥了诸多拒绝和规范。iPhone接下来顺利进行营运商审核工都以，仅限于但不限于：对正在监督的iPad供应肽键项目顺利进行不定期到场检查、拒绝营运商就特定应顺利进行自查、拒绝营运商发放帐目资料等信息、对子公司的产品的实际采用情况顺利进行审核等。若子公司消失违反《Apple 营运商指导方针》拒绝的行径，或违反iPhone对具体项目共同开发及工业用的保密拒绝，或消失其他违法行为、违规业务行径的，则确实心理因素子公司与iPhone及其EMS 业者的密切合都以，极端情况确实面对着终止密切合都以的不确定性。

4、河段市场即可求震荡波动致使营业营业收入回升的不确定性

计算座机；也统工业用弹药历经多年工业发展，主要高工作效率已趋于成熟，电子产品设备的可采用间隔已达3至5年。当新近公共同开发表的产品的其余部分制品生产工艺无关的技艺改变波幅相当大时，可通过可用性代之以电子产品设备的基本零组件、爱国运动线性等方式充分利用改变波幅相当大的新近技艺市场即可求、从而充分利用客户服务项目其余部分新近增的产能市场即可求。因此目同一时间推动河段客户服务项目电子产品设备库存市场即可求上升的主要心理因素为：来得进一步产品旺盛的零售商市场即可求促使的产能扩展到，以及来得进一步产品很小波幅的技艺变动促使的对电子产品设备；也统设计新增换代的市场即可求。如客户服务项目同一时间一年向总编库存电子产品设备的欠款很小，但七年初来得进一步产品零售商市场即可求高迷致使新近增产能市场即可求大得多、或来得进一步产品技艺改变波幅大得多致使即可新增换代的电子产品设备更少等作法引发，均将致使客户服务项目七年初的电子产品设备库存市场即可求下降、使得子公司因此面对着营业营业收入回升的不确定性。

5、国际对部份贸需注意紧张局势助长的不确定性

iPhone；也英美两国母公司子公司。如中都国与英美两国或其他国家和东部的对部份贸需注意摩擦助长，致使子公司、子公司主要EMS 业者客户服务项目带进交通管制单纯，仅限于但不限于：管制国际制品营运商向交通管制单纯供应制品、管制英美两国子公司向交通管制单纯库存的产品、管制子公司在境部份的业务和活动等，将对子公司的业务致使不小严峻心理因素。此部份，子公司的主要营运商仅限于多家颇受欢迎国际胸部光学仪器半导体器件营运商，如乔尔士、赛多利斯等。如对部份贸需注意紧张局势助长、海关交通管制趋严，或将致使国部份营运商无法及时发放总编制品所即可制品的作法，从而对制品业务致使不小严峻心理因素。

六、子公司总评 （平均分73.25）

子公司是国际上计算座机；也统化点胶座机的龙头，凭借过硬的高工作效率成功跃升iPhone点胶座机的基本营运商，但是也因此对果肽键制品了很小的依赖度，一旦中都美对部份贸需注意战局方面，子公司的制品库存和的产品下载量亦有面对着很小的挑战。反驳，子公司也在不断开创非果肽键客户服务项目，并且取得了一定的效果，依赖度接下来回升，同时子公司也开始逐步朝着探头洗手电子产品设备迈进，既有的产品市场即可求黄绿色这两项所增加态势。但是意味著子公司花费率很低，营销团队极度远超过，适于子公司营业收入并能的强化，既有来说子公司业务范围执着，不过九成成就的营业收入和净佣金高水平还有很小的缓解三维空间。

评定规格：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

郑重声明：评定及评级仅为个人观点，在任何情况，本报告中都的信息或意见均不连在一起对任何人的证券买卖建议，对任何人采用本报告及其内容所引发的任何从外部或间接巨大损失概不负责。

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