东吴证券：获得广汽集团买入评级

2022-04-01东吴证券股份有限的公司黄细里,杨惠冰对广汽集团进行研究并公布了研究报告《Q4毛利率更佳，出资收益向好》，本报告对广汽集团得出结论出售下调，当前市值为11.24元。

广汽集团(601238)

入股其所

发函其所：2021年广汽集团构建营收756.76亿元，去年同期+19.82%；春季构建入股净收益118.14亿元，去年同期+19.21%；归母财年73.35亿元，去年同期+22.95%；扣非后归母财年59.77亿元，去年同期+24.33%。2021Q4广汽集团构建营收201.63亿元，同环比都为+0.77%/-3.71%；入股净收益35.30亿元，同环比都为+57.10%/+98.20%；归母财年20.51亿元，同环比都为+112.81%/+116.58%；扣非后归母财年14.01亿元，同环比都为+216.08%/+163.35%。

Q4归母财年同环比涨幅较大，主要系毛利率提高反转出资功绩入股收益同环比提高。1）销售额生产能力现象+产品线在结构上更佳影响下毛利率同环比均构建更佳。2021Q4广汽传祺销售额10.58万辆，同环比分别+10.74%/+50.61%；广汽埃安销售额4.16万辆，同环比分别+96.01%/+16.55%。Q4销售毛利率为10.27%，同环比分别+0.83/+2.38pct，M6/M8等车型销售额明显提高，前提产品线H1单车总收入为11.06万元/辆，同环比分别+3.49%/+1.42%。花费整体管控良好。Q4销售/管理工作/开发花费率都为5.81%/6.18%/1.13%，去年同期分别-0.57/-0.83/-0.56pct，环比分别-0.04/+1.60/+0.00pct。2）日系出资企业Q4销售额更佳明显，入股收益同环比大幅提高。Q4出资芯片供应情况更佳，广汽丰田Q4销售额为23.15万辆，同环比分别-9.28%/+30.68%，广汽丰田Q4销售额为24.45万辆，同环比分别+10.36%/+47.08%。Q4构建入股净收益35.30亿元，同环比分别+57.10%/+98.20%。

前提“双产品线”不相关的军事战略推行勉强，出资的公司车型周期稳健。1）广汽埃安混改推进勉强，以外已实施管理工作人员股权激励、广汽研究所科技人员股权及连动引入军事战略入股者，近期广汽埃安将顺利完成A轮融资并择地寻求上市。产品线方面AION第四部新能源汽车产品线基础B转C成效显著，零售商认可度迅速提高。2023年合作升级版打造的智能纯电动SUV将试作，有利于航天器产品线顶端和销售额提高。2）广汽传祺坚称“高颜值+生物科技+PVC领先+不相关的卖点”产品线策略，“混动化+智能化”军事战略下产品线在结构上迅速优化。3）出资的公司接下来导入试作车型和增试作品线，2022年全新导入比赛那、锋兰达、威飒等多款试作车，产品线周期稳健，销售额有望接下来提高，接下来功绩极低2011年夏天净收益。

收益预见与入股下调：选择大宗原材料Co电容器价格上涨Co芯片依然供应，我们将广汽集团2022~2023年归母财年预想由94/117亿元下调至91/112亿元，2024年业绩预想为141亿元，对应2022-2024年EPS为0.87/1.07/1.35元，PE为13/11/8倍，确保广汽集团“出售”下调。

风险提示：疫情控制最低预想；小型汽车需求崛起最低预想。

证券之猎户座的设备根据近三年公布的研报资料计数，广发证券邓崇静副教授他的团队对该股研究较为深入，近三年预见精确度均值为68.68%，其预见2022年度归属财年为收益92.51亿，根据溢价折合的预见PE为12.63。

近期收益预见明细如下：

该股近来90同一时间共有17家的机构得出结论下调，出售下调14家，增持下调3家；过去90同一时间的机构目标均价为18.23。证券之猎户座估值量化工具显示，广汽集团（601238）好的公司下调为3.5猎户座，好价格下调为3.5猎户座，估值整体下调为3.5猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，略低于5猎户座)

以上内容由证券之猎户座根据公开发表信息整理，如有问题请联系我们。